业绩重回增长,负面影响逐渐消除。
   
受益于合并Avlon 报表,公司前三季度实现营收174亿元,归母净利润14.4亿元,同比分别增长150%和48%;单季度净利润增速高达108%,连续两个季度实现高速增长。一季度由于计提股权交割费用、境外子公司衍生品套期无效部分变动和渤海人寿初创亏损的负面影响在逐渐消除,业绩未来释放可期。
   
公司总资产1955亿,净资产292亿,年化ROE6.8%,前三季度EPS0.23元。
   
连续收购飞机租赁资产,机队规模进世界前三。
   
公司全资子公司拟以99.95亿美元(折合人民币667.38亿元)购买CIT 集团下属飞机租赁业务(C2),较净调整的净资产溢价6.7%,此次购买价格合理。C2拥有机队规模467架,7月份公告收购GECAS45架飞机资产,渤海金控未来将拥有机队规模910架,成为世界第三大飞机租赁公司。
   
飞机作为经济下滑背景下最安全、最保值的租赁资产,公司持续发力。公司通过Avolon 进行收购,此前公司在境外业务范围涵盖亚洲(HKAC)、欧洲(Avolon),GECAS 和CIT 资产的收购,将完善北美版图。Avolon 管理团队丰富的管理经验将整合购买力和客户端等资源,协同发展可期。
   
美元升值锦上添花。
   
半年报显示,公司海外收入占比71.6%,估算境外资产占比约70%,以三季度时点数据测算,海外收入约为121.8亿,海外净资产约为204亿。由于境外资产、负债均匹配,美元升值10%,即可带来以人民币计价的报表收入和净资产提高10%。截至半年末,渤海金控定增为境外租赁公司增资投入已超过8亿美元,该部分股权投资可享受美元增值收益,未来增资将持续获益。
   
投资建议。
   
公司未来业绩将持续受益于新购飞机资产的增量,我们预计公司2016年收入233.8亿元,归母净利润25.3亿元,2016-2018的EPS 分别为0.41、0.58、0.68,对应PE 为17.5、12.5和10.5,给予增持评级。