公司以租赁为基础,横跨保险、银行、互联网金融、证券打造多元金融控股集团,租赁+保险双擎驱动,互联网金融作为有力互补。我们将公司的资产分为租赁板块和金控板块,其中国内租赁、国外租赁分别给予20x15PE、15x15PE,银行给予1.1x15PB,保险给予2-2.5x15PB,券商给予2.3x15PB,互联网金融给予3x15PB,公司加总市值为668亿,目前备考市值为480亿,存在40%左右空间,维持“强烈推荐-A”评级。
   
交易概况:公司拟发行4.31亿股作价28.3亿元购买华安财险14.77%股权和香港航空租赁HKAC的少数股东权益,支付现金3383万美元购买12架飞机租赁资产包100%股权;同时拟定增4.26亿股募资28亿用于增资HKAC和支付交易对价。发行股份和定增价格均为6.57元/股,较停牌前价格仅折让3.7%。
   
金控版图:公司以租赁为基础(渤海租赁、皖江租赁、横琴租赁、天津航空金融、集装箱租赁(Seaco、Cronos)、飞机租赁(Avolon、HKAC)),横跨保险(渤海人寿、华安财险)、银行(天津银行)、互联网金融(聚宝科技、点融网)、证券(联讯证券)打造多元金融控股集团,租赁+保险双擎驱动,互联网金融作为有力互补。本次收购的华安财险在国内财险公司中排名第11位,2015年净资产46亿、净利润7.6亿,国内网点超过900家;而HKAC在收购完成少数股东权益收购后同Avolon一样成为全资子公司。
   
如何估值:我们采用分部估值法,将公司的资产分为租赁板块和金控板块:1)租赁板块:考虑到国内租赁行业成长性较国外发达市场要,我们分别给予国内租赁、国外租赁20x15PE、15x15PE;2)金控板块:这部分我们参考当前市场估值水平,银行给予1.1x15PB,保险给予2-2.5x15PB,券商给予2.3x15PB,互联网金融给予3x15PB。公司租赁板块和金控板块加总市值为668亿,停牌前考虑发行股份后的备考市值为480亿,公司股价存在40%左右的向上空间。
   
风险提示:经济持续下行导致租赁需求放缓。