渤海金控发布2016年中报,上半年实现营业收入118.4亿元,同比增加165%;实现归属于上市公司股东净利润7.3亿元,同比增加16%。公司上半年完成对Avolon100%股权的收购,Avolon并表使得公司业绩大幅增加,上半年Avolon贡献4.9亿元净利润。
   
租赁业务由融资租赁逐渐转型高利润率经营租赁,转型成果初显。1)上半年公司收购Avolon、HKAC、Seaco和Cronos,在飞机租赁和集装箱租赁领域进一步扩大市场占有率。公司租赁业务转型发力,经营租赁上半年利润率高达70.23%,收入占比达45%。2)公司上半年集装箱租赁业务利润率52.63%,收入占比18%,未来公司继续整合Seaco和Cronos两家集装箱租赁公司,在该行业的规模效应和协同效应将逐步显现。
   
金控板块布局加快,协同效应可期。公司目前以租赁为基础,横跨保险(渤海人寿、华安财险)、银行(天津银行)、互联网金融(聚宝科技、点融网)、证券(联讯证券)。上半年渤海人寿亏损9739万元,对公司业绩造成一定影响。公司拟收购的华安财险,业内排名较高,盈利状况良好,未来公司将以租赁+保险双擎驱动,以互联网金融有力互补打造多元金控平台。
   
继续看30%向上空间。公司以飞机租赁和集装箱租赁为切入点,租赁业务转型经营租赁,同时多元布局保险、券商、银行、互联网金融,未来平台协同效应将逐步显现。我们将公司的资产分为租赁板块和金控板块,其中国内租赁、国外租赁分别给予20x15PE、15x15PE,银行给予1.1x15PB,保险给予2-2.5x15PB,券商给予2.3x15PB,互联网金融给予3x15PB,公司加总市值为668亿,目前备考市值为525亿,存在30%左右空间,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:经济持续下行导致租赁需求放缓。